三一重工（SHSE:600031）的资本回报率（ROIC）从 2021 年行业高点后逐步回落， 2024 年前三季度投入资本回报率（ROIC）为 4.8%，同比上升 0.65 个百分点，加权平均净资产收益率（ROE）为 6.99%。2024 年有所企稳，反映行业周期底部修复。但仍低于徐工机械，徐工机械前三季度 ROIC 为 5.63%，ROE 为 9.13%，均高于三一重工。

三一重工的资本回报率偏低未能充分反映其业务表现，有多方面的原因及背景：

1、股价走势

截至 2025 年 3 月 20 日，三一重工收盘价为 19.85 元，近 5 日主力资金累计净流出约 6998 万元，但 3 月 20 日当天主力资金净流入 1.13 亿元，连续两日增仓。

3 月 12 日股价曾触及 20.73 元高点，随后震荡回调，短期波动受行业周期修复预期及回购计划影响。

2. 行业与业绩

工程机械行业回暖：2 月国内挖掘机销量同比增长 99.4%，1-2 月累计内销增长 51.4%，基建项目开工率提升及设备更新政策推动需求增长。

三一重工 2024 年前三季度营收 583.61 亿元，同比增长 3.96%；归母净利润 48.68 亿元，同比增长 20.27%，海外收入占比超 63%，非洲市场增速显著。

3. 回购计划

3 月 19 日公告拟回购 10 亿至 20 亿元股份用于员工持股计划，此前 2024 年回购曾推动股价上涨约 26%。但董事长向文波曾于 2024 年 10 月减持套现 9124 万元，引发市场对高管信心的关注。

4. 市场情绪与机构观点

机构预测目标均价 21.62 元，较当前价溢价 8.92%，多数机构维持 “买入” 评级，看好其全球化布局及行业周期回升。

短期市场情绪中性，筹码分散，主力未控盘，股价在 18.84 元（支撑）至 20.75 元（压力）区间震荡。

5. 风险与挑战

股价较 2021 年历史高点（50.30 元）仍下跌约 60%，市值蒸发超 2500 亿元。

行业复苏持续性、海外市场波动及国内竞争加剧可能影响未来表现。

6.高额应收账款与存货对资本效率的拖累

·根据2024年三季报，三一重工应收账款占净利润比例高达580.09%，显示公司存在大量未收回款项，占用了大量运营资本，直接降低了资本周转效率。尽管公司营收和净利润持续增长（2024年前三季度营收同比增长3.92%，净利润增长19.66%），但应收账款的高企导致投入资本（分母）被放大，从而拉低了ROIC（2023年ROIC为4.8%）。

·此外，存货占比长期超过15%，结合行业周期性特征（如基建需求波动），可能进一步加剧资本沉淀风险。

7. 全球化扩张的资本投入与回报周期错配

·三一重工近年来加速全球化布局，海外收入占比从2020年的14.1%提升至2024年上半年的60.27%，海外市场成为主要增长引擎。然而，海外工厂建设（如印尼、印度、南非等）需要大量前期资本投入，而回报需较长时间体现。2024年前三季度，公司投资活动现金流净额为-2.29亿元，显示持续扩张的资本开支可能短期内抑制ROIC。

·海外市场毛利率虽较高（2023年上半年为31.01%），但初期渠道建设和服务网络投入的成本尚未完全摊薄，导致资本回报率未同步提升。

8. 行业周期性与财务杠杆的阶段性影响

·工程机械行业具有强周期性，2021年后国内基建和地产需求放缓，行业进入下行周期，导致国内销售承压（2023年上半年国内收入同比下降27.23%）。尽管公司通过海外市场对冲了部分风险，但行业整体低谷期的产能利用率下降可能降低资本回报效率。

·公司资产负债率长期接近50%（2023年为49.7%），有息负债规模较高，财务费用对利润的侵蚀（如2023年财务费用率为-2.48%，部分因汇兑收益抵消）可能进一步影响ROIC的计算。

9. 盈利质量改善与ROIC的滞后性

·公司近年盈利质量显著提升，2024年前三季度经营性现金流同比增长152.09%，达123.75亿元，远超净利润增速，显示实际经营回款能力增强。然而，ROIC作为历史财务指标，可能未能及时反映现金流改善对资本效率的潜在提升作用。

·毛利率修复（2023年同比上升5.72个百分点至28.21%）和费用控制（期间费用率下降0.45个百分点）显示经营效率优化，但资本回报率需待新投入项目达产后逐步释放。

10. 估值与市场预期的结构性差异

·市场对三一重工的估值更多关注其全球化潜力和市场份额提升（如海外市占率从3%向全球龙头追赶），而非短期ROIC。当前市盈率约27.86倍（TTM），反映投资者对长期增长的溢价，但ROIC作为静态指标可能低估了战略投入的长期价值。

·明星基金经理的持续加仓（如富国基金刘莉莉）和机构增持（如社保基金、ETF）也表明市场更看重公司未来增长而非当前资本回报率。

结论

#深度好文计划#三一重工的ROIC偏低是多重因素叠加的结果，包括行业周期性、全球化投入的阶段性成本、应收账款管理压力等。然而，其业务表现的核心驱动力（如海外市场拓展、产品结构优化、现金流改善）可能尚未完全体现在资本回报率中。投资者需结合长期战略布局、盈利质量改善及行业周期拐点（如国内基建政策加码预期）综合评估其价值。

三一重工近期受行业回暖及回购计划支撑，股价呈现震荡上行趋势，但需关注高管减持及市场情绪波动风险。长期来看，其全球化布局及行业龙头地位为增长提供支撑，短期建议关注资金流向及行业政策动态。